近期西方白银金库出现大规模出库现象，库存持续萎缩，这一异常信号清晰预示着全球白银市场正发生深刻的结构性转变，原本以纸面交易为核心的定价机制被打破，实物需求已逐步占据主导地位，带动白银市场格局出现根本性调整。
一、出库异动：西方白银库存锐减，出库规模创短期新高
近期，西方主要白银金库的库存变动成为市场焦点，大规模出库现象持续上演，库存总量快速下滑，创下短期内出库规模峰值，凸显市场流动性紧张态势。
具体来看，美国商品交易所（COMEX）最新库存数据显示，注册白银品类单日库存减少325.6882万盎司，总库存已跌破1亿盎司关口，降至9813.8005万盎司；同期，合格交割白银品类单日实物出库量超470万盎司，24小时内整个交易体系的白银净出库量达470万盎司。此外，纽约COMEX白银库存自1月初以来持续外流，仅1月份就流出4390万盎司，近期日均出库量甚至可达400万盎司，相当于每天124吨白银被转运，出库态势极为迅猛。
二、核心信号：出库背后，白银市场迎结构性转变
西方白银金库的大规模出库并非偶然，也不是短期流动性波动导致，其背后折射出的是全球白银市场的结构性变革，这种转变正逐步重塑白银市场的运行逻辑。
长期以来，全球白银市场的定价权被纸面交易主导，COMEX等西方交易所作为衍生品交易核心，其期货、期权等纸面交易价格直接决定全球白银定价，实物交易更多是跟随纸面价格波动。而此次大规模出库现象表明，市场逻辑已发生反转，实物需求的影响力持续提升，逐步取代纸面交易成为市场主导，形成“实物需求引领价格、库存变动反映供需”的全新格局，白银市场正式进入结构性调整阶段。
三、转变核心：实物需求崛起，定价机制重构落地
白银市场结构性转变的核心，是实物需求的持续崛起，叠加各类市场因素助推，最终打破了原本以纸面交易为核心的定价机制，推动定价权向实物端倾斜。
1. 实物需求强劲，支撑出库浪潮
全球实物白银需求的爆发式增长，是推动西方白银金库大规模出库的核心动力。东方市场需求尤为突出，过去两个月内印度市场向白银交易所交易基金（ETF）增持了4000万盎司白银；同时，光伏、电子、电动汽车零部件等绿色领域的工业需求持续攀升，2025年光伏领域白银消费量已创历史新高，且白银短期内缺乏有效替代材料，形成刚性需求支撑，进一步拉动实物白银的提取与流通。
2. 定价机制反转，实物主导格局形成
此前以纸面交易为核心的定价机制，已难以匹配当前强劲的实物需求。目前上海白银基准价较西方现货价格高出约10美元，按照常规套利逻辑，价差本应逐步缩小，但资本管制与物流运输问题阻碍了全球白银市场的顺畅套利，凸显实物市场的独立性与主导性。此外，CME近期调整保证金收取规则，按名义价值比例收取保证金，抑制了投机性上涨，淘汰高杠杆交易者，推动市场逐步向纯现金交易模式转变，进一步强化实物需求对定价的影响力。
四、市场联动：库存紧张传导，银价呈现分化波动
西方白银金库大规模出库引发的库存紧张情绪，已快速传导至全球白银市场，带动银价呈现分化波动态势，国内外市场走势出现一定差异。
截至目前，伦敦银现报76.6美元/盎司，小幅上涨1.95%；国内市场方面，白银T+D报18731元/千克，下跌5.96%，沪银主连报19388元/千克，跌幅达7.40%，呈现内外市场分化走势。这种分化背后，核心是全球白银地域分布瓶颈导致，伦敦市场因库存短缺，白银租借利率一度飙至100%以上，而国内市场受工业需求与库存变动的双重影响，呈现阶段性波动，整体反映出实物需求主导下的市场分化特征。
五、市场聚焦：库存变动与需求演化，主导后续格局
当前白银市场的核心关注点，已集中在西方白银库存的后续变动、全球实物需求的持续力度，以及定价机制重构的推进节奏，这些因素将共同决定白银市场的后续运行格局。
市场将持续跟踪COMEX、伦敦等西方主要白银金库的库存数据，观察出库态势是否会持续，以及库存是否会进一步跌破关键关口；同时关注全球工业需求、投资需求的演化，尤其是光伏等绿色领域的需求变动，以及东方市场的增持节奏。此外，也将密切跟踪交易所规则调整、物流与资本管制的变化，捕捉定价机制重构过程中的市场波动线索。
