高盛发布宏观研报，对美联储9月议息会议给出判断，认为加息发生的概率已经显著降低，不过利率期货市场依旧保留较多收紧预期，机构基准情景与交易市场之间形成明显预期差。美国通胀、就业与消费数据共同塑造当前政策环境，预期分歧持续扰动美债、美元以及贵金属资产的价格运行节奏。
一、多重数据弱化9月加息现实基础
高盛经济学家在最新的宏观报告当中指出，9月FOMC实施加息已经属于小概率事件，只有后续8月系列经济数据出现极端上行，才有可能推动美联储重新转向收紧，该情形并不纳入机构基准预测当中。支撑这一判断的，并非单一指标的异动，而是多条宏观线索同步发生变化，通胀的边际改善、就业扩张势头放缓，叠加居民消费动能回落，共同削弱再次加息的现实理由。通胀没有出现二次反弹的迹象，劳动力市场由过热转向趋于平衡，消费端的降温也说明前期高利率正在逐步对实体经济形成抑制，多重条件叠加之下，美联储开启新一轮加息的门槛被抬升到较高水平。
二、市场交易定价与机构基准判断形成错位
尽管基本面条件并不支持再度收紧，但二级市场利率工具的定价依旧保留着不小的加息可能性，整体呈现偏鹰的状态，这就造成专业机构观点和市场交易预期之间的错位。联邦基金利率期货的价格隐含，交易参与者依旧在为年内加息预留一定概率，没有完全消化近期偏弱经济数据带来的政策转向信号。这种定价结果一部分来自于对通胀反复的担忧，另一部分源于美联储内部委员观点分化，部分票委依旧维持偏谨慎的立场，使得市场不敢完全排除加息选项。即便部分数据已经走软，资金依旧不敢彻底押注维持现状，预期博弈直接反映在美债收益率的波动之上。
三、联储内部分歧放大市场预期扰动
美联储委员会内部观点的分化，是造成市场定价偏鹰不可忽视的诱因，点阵图的预测结果显示不少官员仍然保留年内加息的预判，但具备投票权的委员当中，真正坚定支持加息的人数占比并不高。过往会议投票记录也体现出内部博弈，鹰派委员持续表达对通胀粘性的顾虑，而另一部分委员更加重视就业下行风险，两种立场相互拉扯，很难形成高度统一的政策声音。这种内部意见撕裂，会让市场难以捕捉清晰的政策主线，交易层面倾向于保留风险溢价，不会快速向完全鸽派的情景切换，进一步拉大交易定价和机构基准预测之间的距离。
四、预期差传导至大类资产盘面表现
机构基准情景与市场交易定价之间的分歧，持续向外传导到各大类资产的运行当中，美债收益率、美元指数以及贵金属都会随之承受反复波动。只要市场还在计价加息可能性，美债短端收益率就容易维持高位，美元也会获得一定支撑，对黄金等无息资产形成持续压制。一旦后续公布的数据进一步印证经济走弱，市场会逐步修正偏鹰的利率预期，收益率与美元随之出现调整，反过来又会带动贵金属迎来修复动力。在此过程当中，资产价格不会走出单边趋势，更多跟随每一期经济数据的公布来回修正预期，盘面震荡会成为常态。
五、后续数据成为抹平预期差的核心变量
当前这种预期分化的格局，不会长期维持，8月的通胀、就业以及消费相关数据，将会成为抹平分歧的关键抓手。如果通胀再度抬头、就业重新回暖，市场现有的偏鹰定价就会得到验证，加息可能性会重新抬升；反之若数据延续近期偏弱的表现，市场就会逐步下调加息概率，利率定价向高盛这类机构的基准情景靠拢。在关键数据落地之前，市场会持续处于观望博弈的状态，各类资产价格更多围绕预期的变化来回摆动，宏观层面的不确定性会持续作用于二级市场的交投氛围。
